进入3月，因极端悲观情绪集中爆发带来的恐慌下跌和风险偏好回升带来的快速向上修复均已告一段落，市场进入了相对平稳的震荡蓄力期。

3月以来，国内经济企稳向好迹象进一步显现，数据显示，1-2月进出口超预期增长，2月CPI同比告别负增长；在经济政策上，我国表示要“进一步扩大高水平对外开放”、国常会强调“进一步优化房地产政策”、“大规模设备更新和消费品以旧换新”；两会的召开，也给市场传递了正向的信号，虽然GDP增速已由十年前的7.5%降至如今的5%，但追求更高的质量和更强的内生发展动力。市场从全面反弹切换到震荡蓄力，但多个交易日保持成交额万亿以上，北向也逆势保持净流入，当前市场情绪较年初稳定。

当前也处于业绩密集披露期，在政策的推动下，今年上市公司现金分红力度加大，数据显示，在已披露2023年年报的800多家上市公司中，计划现金分红的超80%。这有助于引导投资者进行长期投资，实现企业和股东共赢。

本月监管政策也持续加码，助力资本市场健康良性发展，监管从市场准入、日常监管、投资者回报等多个方面打出政策组合拳，聚焦提升上市公司质量，提高市场投资价值。

综上，相较2023年初市场的高预期，在经历2024年初股市波动后，当前市场状态处在低预期和低风险偏好中。两会报告明确提出了“增强资本市场内在稳定性”，恐慌大底已经过去。虽然在复杂的地缘政治、经济、社会因素下，投资者暂时还难以形成稳定一致的预期，但我们依然认为当前的机遇要多于风险。3月制造业PMI达50.8%，连续5个月在50%以下运行后重返扩张区间；非制造业PMI指数升至53%，连续4个月上升，创2023年7月以来的新高；综合PMI达52.7%。在消费市场恢复向好，新动能平稳较快增长，经济内生动力不断释放的态势下，我们依然认为市场将维持”进三退二“的螺旋式上升节奏。历史总是重复，坚守常识难能可贵，理性判断在任何时候都是稀缺的资产。

 *综合PMI产出指数（经季节调整），图片来源中国政府网

目前股市估值（第二版）相较历史均值-34%，处于大幅折价状态；上市公司业绩增速中位值+0.4%，在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

□大　■较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有44个行业的109家公司股权，所持公司加权平均统计：

市盈率15倍

净资产收益率16%

营业收入同比增长15%

股息率3.2%

目前股市估值（第二版）相较历史均值-34%，处于大幅折价水平，大部分行业处于低估状态。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值+0.4%，2023年Q3相对Q2略有回升，加权利润增速已经转正，说明大企业率先恢复增长。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十个不同行业的优质公司，像宽基指数一样持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度、90%的年度跑赢大盘指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

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