2月的市场，全市场呈现出先抑后扬的连阳态势。在月初延续了上月极速下跌的态势后各大股指又掉头连续上扬，全月中证全指上涨9.72%。本轮上涨，是政策或者经济数据多重利好下的正反馈，也是过度悲观交易性抛售市场超调后的向上修复。

从经济数据方面来看，一是央行数据显示今年1月新增人民币贷款4.92万亿元，新增社融6.5万亿元（同比多增5061亿元，是历史同期的最高水平），超市场预期； 2023年国民经济和社会发展统计公报显示去年全年国内生产总值1260582亿元，比上年增长5.2%。国内基本面仍在修复；二是从春运客流量，春节档票房、旅游收入等方面来看，消费总量数据表现较强但人均消费或者单价表现欠佳。其中春节假期前6天全社会跨区域人员流动量同比＋15%，较2019同期＋24%；铁路、民航客运量超2019年以来历年同期水平；电影票房收入累计同比下降1.9%但观影人次同比增长3.4%；春节旅游人次同比 2019年增长 19%，创历史新高，旅游收入同比 2019年增长7.7%，人均消费仍低于2019年。

从业务层面政策导向及真金白银支持来看，加强融券业务监管、提升上市公司投资价值、汇金入市、降息等措施，有效支持资本市场向上发展。根据瑞银统计，截至2月23日今年以来国家队通过ETF净流入A股市场的规模或超过4100亿元。2月最后一个交易日北向资金全天单边净买入166.03亿元，单日净买入额创7个月新高；2月累计加仓超600亿元，创近13个月新高。

从一系列监管政策及处罚事件来看，监管层呵护市场之心不言而喻。监管层严把IPO准入关，今年以来至2月28日，已终止IPO申请的公司共有50家，其中48家为申请人或保荐机构主动撤回。同时监管层集中查办多名从业人员买卖股票等违法违规行为，对于个别机构的异常交易行为采取监管措施，我们认为有利于市场生态走向平稳。

从向上修复的时空来看，当前处于历史级别的高性价比区间。根据海通证券的统计，05-07、08-09、14-15、19-21年这四次全面行情启动前，以沪深300为例，除2008年市场急跌外，指数调整持续时间在30-40个月，最大跌幅在45%左右。而本轮沪深300下跌时长36个月、最大跌幅48%。从估值看，目前股市估值（第二版）相较历史均值-36%，处于大幅折价水平，大部分行业处于低估状态，仍处于几个熊市大底的历史极值水平，当前投资的性价比很高。虽然性价比高并不表示一定会马上上涨，但极高的性价比意味着对多重利好的反应更加灵敏，情绪的修复短时期内也会更加快速。  

近期基本面和政策面的积极因素积累，推动市场迎来一波快速反弹行情，这对市场情绪和信心改善很大。随着经济触底复苏、监管企稳，预期更偏乐观，A股有望逐步展开新的上行周期。

目前股市估值（第二版）相较历史均值-36%，处于大幅折价状态；上市公司业绩增速中位值+0.6%，在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

□大　■较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有40个行业的97家公司股权，所持公司加权平均统计：

市盈率14倍

净资产收益率16%

营业收入同比增长15%

股息率3.5%

目前股市估值（第二版）相较历史均值-36%，处于大幅折价水平，大部分行业处于低估状态。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值-0.0%，2023年Q3相对Q2略有回升，加权利润增速已经转正，说明大企业率先恢复增长。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十个不同行业的优质公司，像宽基指数一样持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度、90%的年度跑赢大盘指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

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