挥别了魔幻的2022年，在憧憬中我们迎来了2023年。2023年国内经济复苏坚定却不及预期，叠加消费疲软，美联储持续加息收割全球资产，全球地缘冲突影响——俄乌冲突继续，巴以冲突又始......尽管国内政策利好持续释放，投资者信心依旧不足。全年中证全指-7.04%，其中大盘股沪深300指数-11.22%、中盘股中证500指数-7.42%，小盘股中证1000指数-6.28%，均为连续第2年下跌。北上资金2023年累计净买入437亿元，连续十年净买入。

一、全年市场总结

从全年走势来看，一季度的经济数据的确亮眼，外资开年一阵爆买，A股港股比翼齐飞，1月中证全指+7.48%；虽然去年二季度基数极低，二季度同比增速预计明显加大，但人民币汇率持续贬值，市场对于经济复苏的论调已经由年初的强劲复苏变成略显悲观的担忧，市场震荡下跌；7月24日中央政治局会议罕见提出要活跃资本市场，受此刺激市场持续反弹了半个月，随后继续下跌；8月开始各监管利好政策不断，真金白金加仓，连15年没改过的印花税都降了，但年底4个月，还是让投资者心如冰窖——一边是全球资本市场一片欣欣向荣，一边是A股港股并驾齐驱，跌跌不休；

从全年数据来看，经济修复遭遇波折，制造业PMI自今年2月以来震荡下行，一直处于荣枯线下；年中以来CPI和PPI同比的修复趋势都出现了反复；

从资金面来看，今年市场整体呈现存量资金博弈的局面，下半年市场每日成交额几乎都在万亿以下，极端的时候，缩量到了6000亿元；

从行业来看，从年初的CHatGPT、CPO，到年中的华为生态链，新概念层出不穷，活跃资金都去了各种概念股。除了炒作新概念和莫名奇妙的题材（比如龙字辈），除了中特估、半导体等少数板块外，其他板块几乎全线下跌，股价大批量新低；

从主题风格来看，这3年绩优股风格严重跑输指数，只靠低估值风格顶着；

这也可以解释年底的北交所行情——北证50指数全年14.9%，作为类一级半市场，低估值就是投资者能赚钱的原因。

二、展望2024年

从基本面看，全国规模以上工业企业利润已连续4个月净增长，工业企业利润加快恢复，央行与财政部在年末同时发话释放稳定经济信号——加大已出台货币政策实施力度+明年积极的财政政策将适度加力，叠加最近公布的经济数据逐步向好，市场对于明年经济向好预期浓重，这也支撑A股在2023年最后一个交易日走强。同时投资者风险偏好回升，有望带来增量资金回补。2024年A股有望迎来盈利正增长叠加估值修复的戴维斯双击；

从估值看，当前A股的大部分主要指数估值相比2008年上证指数1664点时的极寒时分还低。均值回归是股市颠扑不破的真理；

从历史看，近20年每当偏股混合基金3年滚动收益率位于-30%附近时，都是历史的大底部区域，当前偏股混合基金3年滚动收益率是-34.17%，底部特征明显；且三大指数已经连续下跌2年，对于明年我们认为可以适当乐观一些；

从全球宏观看，11月中美两国元首会晤，中美关系开始再度缓和破冰；美国利率美元见顶回落，人民币企稳回升，外部金融环境改善……

三、对投资者的话

2023年市场让人失望难熬的原因，既有预期与实际的落差，也有外部与国内市场鲜明的对比。但正如芒格所说：宏观是我们所无法把控的，如同坏天气，是需要我们平静接受的因素。最近几年投资者都感到宏观很重要，但是预测和展望宏观其实并没有什么作用，甚至结果截然相反，2022年、2023年莫不如是。  

我们漫长的投资生涯，遇到经济低谷的概率为100%，“资本市场, 什么离奇的事情都有可能发生”，在冬天的时候，我们唯一要做的，就是保证自己安全渡过。所以：不要使用杠杆、不使用短期要用的钱，长钱闲钱投资，方能心态平和。再者，企业的盈利增长一定会推动公司的股价上涨，但并不代表会下周下个月下个季股价会上涨，在低谷时期，我们需要比平常更多的耐心。

2024年，全球全市场依然会不平静地发生许多大事，投资人必备逆向思维，理解周期无非上下波动，看淡波动，佛系投资；理解周而复始，规律不变，境由心生。如同2008年、2011年、2018年，只需着眼当下事和关爱身边人，待到周期向上，又将迎来新高……

目前股市估值（第二版）相较历史均值-24%，处于折价状态；上市公司业绩增速中位值-0.2%，在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

□大　■较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有37个行业的100家公司股权，所持公司加权平均统计：

市盈率14倍

净资产收益率19%

营业收入同比增长17%

股息率3.4%

目前股市估值（第二版）相较历史均值-24%，处于折价水平，大部分行业处于低估状态。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值-0.2%，2023年Q3相对Q2略有回升，加权利润增速已经转正，说明大企业率先恢复增长。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十个不同行业的优质公司，像宽基指数一样持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度、90%的年度跑赢大盘指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

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