10月的市场像极了每轮熊市“最后一跌”行情（2008年10月、2012年11月、2018年年底等），经济基本面已见改善苗头，政策面三天两头发利好，但市场就是对什么利好都无动于衷不断下跌，同时基本面最好的一批绩优股杀跌，原因是一些价值投资机构扛不住赎回，被迫底部交出带血的筹码。

　　直到10月23日晚间中央汇金再次出手买入ETF，次日恐慌踩踏式下跌中止，A股V型反转连续数日上涨。

　　多空双方都拿出了誓不罢休的气势——一面是流往高息美元债的投机性资金和受恐慌影响的民众不断低位杀跌；另一面是国家不断逆周期调控表现出稳经济稳股市的决心誓不罢休，以及国家资本、产业资本、长线价值投资资本的不断低位回购、抄底。

基本面方面，最差的时候已经过去，上市公司利润增速在最新的三季报中由负转正。

需求与价需求与价格方面，物价企稳回升态势初步确立，时隔六年贵州茅台再现深夜提价20%，温和通胀的大环境是最有利于经济增长的。

资金面方面，不仅国家资本，产业资本，海外长期价值投资资本都开始抄底中国股市。

至于我们，我们在每轮熊市底部位置，都一如既往地像马鬃上的虱子——咬定青山不放松，立根原在破岩中——怎么吓唬都不松口，中国这么多聪明勤劳的人要吃饭穿衣发家致富，垮不了。

股市长期（跨周期，7年以上）主要看基本面，周期内牛熊市则受三个因素影响：短期基本面、估值、资金面。三重压制就是大熊市，三重共振就是大牛市。

站在当下，或者每一轮熊市末期，实际上反而已经具备了牛市的可能性——如果未来出现：经济复苏+估值修复+美国利率见顶资金回流，那就是大牛市。两项则是小牛，一项就常规市慢牛。

物极必反，现阶段具备三项共振的条件，至于后续发展和时间，只能拭目以待。

目前股市估值（第二版）相较历史均值-27%，处于折价状态；上市公司业绩增速中位值-0.2%，在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

□大　■较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有38个行业的101家公司股权，所持公司加权平均统计：

1. 市盈率14倍

2. 净资产收益率17%

3. 营业收入同比增长17%

4. 股息率3.6%

目前股市估值（第二版）相较历史均值-27%，处于折价水平，大部分行业处于低估状态。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值-0.2%，2023年Q3相对Q2略有回升，加权利润增速已经转正，说明大企业率先恢复增长。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十个不同行业的优质公司，像宽基指数一样持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度、90%的年度跑赢大盘指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

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