9月市场继续磨底，全月中证全指-1.09%，其中代表大盘股的沪深300指数-2.01%，代表中盘股的中证500指数-0.85%，代表小盘股的中证1000指数-0.42%，本月凤翔基金基本无涨跌，全部跑赢指数。

本轮经济复苏的确慢于预期，不过经济周期起伏总体上也是自然规律，无非过程和快慢有一些变量，好在中国9月制造业PMI终于回升到了50.2%，较上月上升0.5个百分点，近半年来首次回到扩张区间。

事实上除了中国经济自身的因素，美元利率也是影响中国股市的一大因素，美元高通胀引发高利率政策，吸引全球美元回流，于是美元汇率上升，人民币汇率下降，这种心理预期存在时，外资就倾向于卖出中国股票去换美元，引发中国股市下跌。

目前美国通胀也处于顶部区域了，一旦美国加息周期过去，汇率和利率一起下降，资金又会从美国资产回流中国资产，引发中国股市上涨，这个大周期也是周而复始。至于时间点是难以预测的，只能说目前美国通胀和利率处于多年高位，不可持续。

本月还有一个事情就是前段时间长期国债价格涨得太快，本月出现了大幅回调，对债券类基金净值有一定短期影响。

耐心等待周期的变化吧，已经处于底部区间了，无数次历史周期都说明，投资最重要就是别做反出现高买低卖。

目前股市估值（第二版）相较历史均值-24%，处于折价状态；上市公司业绩增速中位值-1.0%，在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

□大　■较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有35个行业的100家公司股权，所持公司加权平均统计：

1. 市盈率13倍

2. 净资产收益率16%

3. 营业收入同比增长22%

4. 股息率3.6%

目前股市估值（第二版）相较历史均值-24%，处于折价水平，大部分行业处于低估状态。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值-1.0%，2023年Q2经济处于弱周期。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十个不同行业的优质公司，像宽基指数一样持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度、90%的年度跑赢大盘指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

*查看业绩数据请点击【凤翔数据】