4月A股市场，上半月新国九条让市场表现出浓重的价值风格，下旬大盘全面躁动，海外资金也超预期大规模回流。本月中证全指+1.00%，凤翔旗下股票型基金持续大幅跑赢指数。

4月有些事件和数据值得我们关注：

首先是新国九条的出台，从“上市—持续管理—退市”各环节严把上市质量关，提出“出台上市公司监督管理条例”，构建支持“长钱长投”的政策体系、凸显科创板“硬科技”特色，优化股份减持、对分红采取强约束措施，以及优化退市制度改革等。新国九条有利于建设一个长期健康发展的资本市场，提振资本市场中长期的表现。

本月末还召开了政治局会议，对当前经济持续回升向好的形势给予肯定，同时指出要有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。同时，一季度的GDP增速5.3%，高于两会目标（5%），超出市场预期，实现良好开端。本月国家统计局发布的制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，虽比上月下降0.4个百分点，但连续两个月位于扩张区间，非制造业商务活动指数为51.2%，也仍高于临界点。财新中国制造业采购经理指数（PMI）51.4，高于3月0.3%，连续两个月刷新2023年3月以来的最高值。以上数据反映了制造业生产经营活动继续加快扩张。

上市公司的2023年年报和2024年一季报也在本月交出了成绩单。从沪深北证券交易所公布的数据看，2023年超60%公司实现盈利，2024年1季度约80%公司实现盈利，体现出明显改善。从我们跟踪分析的中位净利润增速指标来看也是如此，从2022年的负增速逐步改善到+3.3%左右。

4月大盘上扬的原因，内外因交织，长短期因素催化。归根到底还是国内经济探底后复苏稳步向好，资产性价比处于历史低位，消费金融政策等相关政策陆续出台。短期因为全球资产“再平衡”。3月底以来，海外市场波动加剧，伴随美股、日股等多个海外市场的持续调整，全球资金加大了对中国资产的关注。纳斯达克中国金龙指数在4月19日~5月3日期间上涨15.5%，恒生科技上涨21%进入技术性牛市，北向资金也在本月26日净流入额创历史新高（224亿元）。

中国作为全球第二大经济体，一直是全球资金的重要市场。整体来看，5月或将延续此前基本面和流动性双双改善的态势，持续的企业盈利修复、政策发力叠加外需改善，期待市场再上一个新台阶。

目前股市估值（第二版）相较历史均值-35%，处于大幅折价状态；上市公司业绩增速中位值+3.3%，在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

□大　■较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有45个行业的110家公司股权，所持公司加权平均统计：

市盈率15倍

净资产收益率16%

营业收入同比增长20%

股息率3.1%

目前股市估值（第二版）相较历史均值-35%，处于大幅折价水平，大部分行业处于低估状态。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值+3.3%，从2022年的负增速逐步改善到+3.3%，说明底部已经探明，情况在逐步好转。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十个不同行业的优质公司，像宽基指数一样持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度、90%的年度跑赢大盘指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

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